机构：中信建投证券

研究员：阎贵成/崔世峰/应瑛/于芳博/向锐

核心观点

智谱华章目前具备的核心优势主要体现在以下几个方面：首先，强大的技术研发能力使公司能够持续推出高性能的AI模型 ，满足市场的多样化需求。其次
，完善的生态系统，包括与开发者 、基础设施供应商及行业合作伙伴的紧密合作 ，为公司提供了丰富的资源和支持，增强了市场竞争力 。最后
，灵活的部署方式和定制化服务使智谱华章能够快速响应客户需求，提升客户满意度
。

公司是中国领先的人工智能企业 ，成立于2019年
，专注于开发通用大模型（AGI）。公司秉承着在中国追求通用人工智能创新的理念，致力于通过前沿的技术研发推动人工智能的商业化应用 ，满足各行业对智能化解决方案的需求 。作为行业的引领者
，智谱华章在人工智能领域不断突破技术壁垒，推出了一系列具有自主知识产权的产品和服务
。公司已为超过8000家机构客户提供支持 ，涵盖私营企业及公共行业实体
，展现出强大的市场竞争力与发展潜力。

智谱华章未来的战略聚焦于持续创新和市场拓展，以应对快速变化的人工智能行业 。公司将进一步加大在核心技术研发上的投入 ，特别是在语言模型
、多模态应用和智能体技术方面
，致力于保持技术领先地位
。同时，智谱华章计划通过开放合作的方式 ，与更多行业领军企业建立战略伙伴关系，共同开发定制化的解决方案
，以满足不同行业的特定需求。这种跨行业合作不仅能够提升公司的市场影响力，还能加速技术的应用落地 ，推动业务的多元化发展 。在市场拓展方面
，智谱华章将继续优化其一站式MaaS（模型即服务）平台，增强平台的用户体验和服务能力 ，提高客户的使用粘性
。通过灵活的本地化和云端部署选项
，公司能够满足不同客户的需求，进一步拓宽市场覆盖面。此外 ，智谱华章还将积极探索国际市场
，寻求在全球范围内的业务增长机会，提升品牌的国际知名度 。

行业层面 ，我们认为
，行业具备多重催化因素：1）需求端：机构客户仍为“核心驱动”，企业对效率、自动化与决策支持的需求持续增强。2）供给端：模型能力快速迭代带来可用性提升 ，使更多任务从“能演示 ”走向“能生产
”
。3）落地形态：企业通常需要更强的交付与集成（业务流程 、数据
、权限、安全），带动市场规模扩张。4）产业资本开支Beta（算力与部署节奏）
，企业落地通常伴随算力 、工程化与交付投入，若宏观或企业IT预算收缩 ，项目从扩张到签约/验收的节奏可能波动
，从而放大业绩弹性 。

盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.68
、15.96、31.37亿元，同比增速分别为145.8% 、107.8%和96.6%
。对应2025–2027年P/S分别为82x、39x和20x ，估值随收入规模快速扩张显著消化。盈利方面
，预计2025–2027年归母净利润分别为-40.0
、-41.8和-36.6亿元 。预计公司2025和2026年亏损仍有阶段性扩大，主要由于公司持续加大研发投入、平台能力建设及业务扩张 ，自2027年开始亏损将显著收窄
。

参考公司招股书披露的经调整净利润口径
，其中股份支付 、赎回负债利息及上市相关费用均属于阶段性支出，预计上市后将逐步下降。综合考虑公司在AI平台化能力
、技术积累深度及优质客户结构方面的长期竞争优势 ，参考海外可比AI公司估值水平
，给予对公司的“买入”评级 。

风险提示：公司未来经营与业绩表现仍面临多重不确定性
。1)宏观与政策风险：宏观经济波动可能导致企业与政府客户预算收缩、采购周期拉长与项目延期，从而影响订单转化与回款节奏。同时 ，数据安全 、算法治理
、跨境数据与行业监管政策若趋严，可能抬升合规成本并限制部分产品功能或落地场景 。2)行业与竞争风险：AI大模型与智能体赛道迭代极快
，若公司在模型效果、推理效率 、多模态能力或工程化稳定性上落后，产品竞争力可能下降
。行业竞争加剧亦可能引发价格战与渠道争夺 ，导致云端调用单价下行
、毛利率承压。上游算力供给与价格波动、关键供应商约束也可能推高成本并影响交付 。3)公司经营风险：公司仍处投入期
，研发 、算力与市场拓展支出高企，若商业化进展不及预期 ，亏损可能延续并带来现金流压力。应收账款与合同资产增加可能引发减值与回款风险；大客户集中度偏高时
，单一客户需求变化将放大业绩波动
。核心技术人才流失
、信息安全事件或重大项目交付不达标，也可能对口碑与后续订单造成不利影响。

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